识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 投资策略|保险Ⅱ 证券研究报告 h Tabl e_Title 稳扎稳打、步步向上 保险行业 2015 年投资策略 Table_Summary 核心观点： 行业基本面：保费回暖、盈利突出 保费增速一般滞后于投资收益率一年，受益于 14 年市场的良好表现， 15 年保费有望高速增长；个税递延政策将落实，保费长期增长空间打开； 受益于保费规模持续增长、非标固收类投资比重增加、投资收益率水平回...
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识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 投资策略|保险Ⅱ 证券研究报告 h Tabl e_Title 稳扎稳打、步步向上 保险行业 2015 年投资策略 Table_Summary 核心观点： 行业基本面：保费回暖、盈利突出 保费增速一般滞后于投资收益率一年，受益于 14 年市场的良好表现， 15 年保费有望高速增长；个税递延政策将落实，保费长期增长空间打开； 受益于保费规模持续增长、非标固收类投资比重增加、投资收益率水平回 升与市场的良好表现，保险公司的净利润稳定提高。在资金成本下降的大 背景下，基本面向好的保险股有望出现趋势性机会。 资金成本下降将带来趋势性机会 随着信托刚性兑付即将被打破与互联网货币基金收益率下降，市场资 金成本将下行。无风险收益率影响 A 股保险股的估值水平，投资者对高盈 利高分红的保险股的偏好会提升。 随着央行在 11 月末宣布降息，资金成本中期下行的趋势已成定局。 SHIBOR 历史数据进一步印证了保险股在资金成本下行时会有趋势性的机 会。美国无风险利率下降背景下，保险公司资产规模依然保持高速扩张， 股价与净利润曲线高度拟合，持续增长的净利润助推股价飙升，我们认为 类似的情景在 15 年有望在国内出现。 15 年个税递延寿险产品试点打开保费增长空间 国务院发布的《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》中，明确 提出“适时开展个人税收递延型商业养老保险试点” ，预计将于 2015 年内 启动。 以上海市为例，测算试点税延产品带来的保费增速，税延保费收入预 计从 2015 年的 16 亿增长到 2024 年的 125 亿， 增长近 8 倍， 如果全国推广， 税延保费收入有望从 2015 年的 252 亿增至 2024 年的 1718 亿，这无疑将打 破寿险保费增长的瓶颈。 投资建议：建议重点关注无风险收益率与税延政策落实情况 14 年保险公司业绩持续高增长，基本面良好，政策面改善，保费、盈 利增长稳定；受益于 14 年较高的投资受益水平带来的分红产品高分红，15 年保费高增长有望持续； 上海保险国十条落地， 明确个税递延寿险产品 2015 年试点，打开保费增长空间。 整体而言，国内无风险利率已开始下降，结合良好的基本面表现，我 们维持保险行业“买入”的评级。建议重点关注无风险利率等指标。考虑 弹性因素的推荐
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