安信证券_宏观研究_流动性的现状与前瞻（2011年8月）

宏观经济研究报告（2011 年 8 月 5 日） 第 1 页，共 13 页 流动性现状与前瞻 高伟栋 1 尤宏业 2 2011 年 8 月 5 日 流动性平衡仍处于偏紧格局。从进度数据来看，票据贴现利率已经创出了 历史新高，超越了 2007 年底-2008 年初和今年年初的高点（图 1）。我们调查的 民间利率指数在 7 月下旬则明显回落，最新数值为 78，处于历史上相对较高的 水平（图２）。 为了判断后续一段时间的资金松紧状况，我们需要综合考虑通胀、增长和 政策的形势。... More

宏观经济研究报告（2011 年 8 月 5 日） 第 1 页，共 13 页 流动性现状与前瞻 高伟栋 1 尤宏业 2 2011 年 8 月 5 日 流动性平衡仍处于偏紧格局。从进度数据来看，票据贴现利率已经创出了 历史新高，超越了 2007 年底-2008 年初和今年年初的高点（图 1）。我们调查的 民间利率指数在 7 月下旬则明显回落，最新数值为 78，处于历史上相对较高的 水平（图２）。 为了判断后续一段时间的资金松紧状况，我们需要综合考虑通胀、增长和 政策的形势。 在通胀层面，我们在中期策略《潮水退去》中提出通胀可能在今年下半年 发生趋势性的转折，并将在 2012 年中回落到 3%附近的水平。从近期数据来看这 一判断仍然可以维持。 当时我们做出这一判断的两个重要理由是猪周期即将走完上升阶段和全球 工业回归趋势带动全球 PPI 下行。从最新的数据进展来看这两个理由仍然成立。 尽管美国 PPI（作为全球 PPI 的代表）目前仍处于上扬阶段，但其 6 月份数值已 经明显低于预期。同时我们留意到全球 PPI 和全球工业的增速剪刀差已经越来 越大，从历史经验来看这种情况将很快得到修正。那么是会像 2003 年那样修正 还是像 2008 年-2009 年那样修正？我们目前倾向性的看法是前者的概率相对大 一些。（参见图 5） 1 联系人，gaowd@essence. com. cn，010-66581626 2 高级宏观分析师，youhy@essence. com. cn，S1450511020028 Less